核心觀(guān)點(diǎn)：
在新發(fā)展階段，以金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)為目標(biāo)，做好金融五篇大文章，需要建立更加完善、成熟的資本市場(chǎng)，加大銀行信貸等對(duì)中小科技型企業(yè)的支持力度，同時(shí)，加快金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的速度。
未來(lái)，在更好發(fā)揮金融市場(chǎng)功能方面，要從結(jié)構(gòu)上調(diào)整金融市場(chǎng)供給，以改革開(kāi)放促發(fā)展促穩(wěn)定，暢通資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。
習(xí)近平總書(shū)記2月19日主持召開(kāi)中央全面深化改革委員會(huì)第四次會(huì)議，指出“要科學(xué)謀劃進(jìn)一步全面深化改革重大舉措”。無(wú)疑，金融體制改革是新一輪改革的重點(diǎn)。
黨的二十大報(bào)告提出，深化金融體制改革，加強(qiáng)和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管。2023年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在提出“深化重點(diǎn)領(lǐng)域改革”的任務(wù)中將“落實(shí)金融體制改革”列入在內(nèi)。今年的政府工作報(bào)告進(jìn)一步作出部署安排?？梢?jiàn)，金融體制改革在有效支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、加快建設(shè)中國(guó)式現(xiàn)代化中具有重要支撐作用。
為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，更是金融的宗旨。當(dāng)前，在我國(guó)金融體制改革和金融實(shí)力水平得到長(zhǎng)足發(fā)展之后，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的落腳點(diǎn)，已演變成“如何建立更加完善的金融體系，支持國(guó)家科技創(chuàng)新，使科技和資本要素更高質(zhì)量結(jié)合”的新議題。
繼2023年10月30日至31日召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議首次提出“要加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”，并指出“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”后，2023年12月11日至12日召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等方面的支持力度”，2月26日，中國(guó)人民銀行召開(kāi)的做好金融五篇大文章工作座談會(huì)進(jìn)一步要求，金融部門(mén)要認(rèn)真落實(shí)中央金融工作會(huì)議重要部署，進(jìn)一步增強(qiáng)金融支持力度、可持續(xù)性和專(zhuān)業(yè)化水平。這體現(xiàn)了中央對(duì)金融工作的戰(zhàn)略性重視，同時(shí)也賦予了金融高質(zhì)量服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)的全新歷史使命。
金融助力“專(zhuān)精特新”高質(zhì)量發(fā)展
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要促進(jìn)中小企業(yè)專(zhuān)精特新發(fā)展?？梢钥吹?，以“專(zhuān)精特新”為代表的中小企業(yè)群體，正在成為驅(qū)動(dòng)“中國(guó)創(chuàng)新”的主力軍。
據(jù)工業(yè)和信息化部統(tǒng)計(jì)，全國(guó)已培育專(zhuān)精特新中小企業(yè)10.3萬(wàn)多家，“小巨人”企業(yè)1.2萬(wàn)家，制造業(yè)“單項(xiàng)冠軍”企業(yè)1186家（重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品市場(chǎng)占有率位居全球前三）。截至目前，累計(jì)有1700多家專(zhuān)精特新中小企業(yè)在A(yíng)股上市，占A股上市企業(yè)總數(shù)的33%；2023年1—11月，A股新上市企業(yè)中專(zhuān)精特新中小企業(yè)占比超過(guò)70%。這些細(xì)分領(lǐng)域的“單打冠軍”和“配套專(zhuān)家”，是產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈不可或缺的重要組成部分。
值得注意的是，由于科創(chuàng)型中小企業(yè)與生俱來(lái)的“三高一輕”（高科技、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、輕資產(chǎn)）特質(zhì)，與以銀行為主的傳統(tǒng)融資供給制度不匹配，融資壓力仍是制約當(dāng)前我國(guó)科創(chuàng)企業(yè)特別是中小微科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的核心問(wèn)題。
相較之下，創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資以股權(quán)收益為基礎(chǔ)，能夠有效匹配科技創(chuàng)新周期長(zhǎng)、不確定性大、失敗率高的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也指出，鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資。
從資本要素端看，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能夠篩選出最具創(chuàng)新能力的企業(yè)。在經(jīng)過(guò)專(zhuān)業(yè)的投前調(diào)查后，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)往往采用分階段注資的方式，企業(yè)想要獲得下一階段的資金支持，就要持續(xù)提升自身的創(chuàng)新研發(fā)能力。這樣的方式大大緩解了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與初創(chuàng)企業(yè)之間的代理問(wèn)題和“敲竹杠”問(wèn)題，使得企業(yè)管理者能夠?qū)Ｗ⒂趧?chuàng)新活動(dòng)。
同時(shí)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的辛迪加模式全方位提升了其培育創(chuàng)新企業(yè)的能力，通過(guò)市場(chǎng)化的資源配置手段，將具有不同專(zhuān)業(yè)技能、信息來(lái)源、關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的機(jī)構(gòu)聚集在一起，能夠不斷引導(dǎo)資本、技術(shù)、信息、人才、市場(chǎng)等各類(lèi)要素向創(chuàng)新前沿匯集，為創(chuàng)新生產(chǎn)資源要素的集聚與轉(zhuǎn)化特別是具有更大風(fēng)險(xiǎn)的破解“卡脖子”式的創(chuàng)新，創(chuàng)造了充足的動(dòng)能空間。
從某種程度上說(shuō)，未來(lái)應(yīng)從資本要素供給的增量和存量?jī)啥?，通過(guò)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打造出一條具有中國(guó)特色的科創(chuàng)金融新道路。在優(yōu)化融資機(jī)制方面，建議大力推進(jìn)社會(huì)信用體系建設(shè)，加強(qiáng)信用監(jiān)管，建立事前信用承諾、事中信用分級(jí)分類(lèi)監(jiān)管、事后信用懲戒的監(jiān)管機(jī)制，從根本上化解銀企信息不對(duì)稱(chēng)、信用機(jī)制不健全等導(dǎo)致的中小企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題。同時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)強(qiáng)化自身產(chǎn)品創(chuàng)新，結(jié)合新經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展階段，在授信、期限、額度、模式上進(jìn)行分層差異化設(shè)計(jì)，不斷創(chuàng)新豐富支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的信貸產(chǎn)品體系。
提升銀行信貸對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的有效支撐
銀行機(jī)構(gòu)作為我國(guó)金融體系的重要支柱，對(duì)于科技創(chuàng)新具有不可替代的重要意義。中國(guó)人民銀行召開(kāi)的做好金融五篇大文章工作座談會(huì)強(qiáng)調(diào)，用好用足貨幣政策工具，做好審貸放貸、資金申報(bào)和存續(xù)期管理，將央行再貸款優(yōu)惠政策通過(guò)各金融機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)傳導(dǎo)到各重點(diǎn)領(lǐng)域。提升專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力，深入研究各重點(diǎn)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)政策、發(fā)展動(dòng)態(tài)、經(jīng)營(yíng)模式、風(fēng)險(xiǎn)特征，加快構(gòu)建可持續(xù)的業(yè)務(wù)模式。
從資金機(jī)制上看，由于銀行信貸不存在控制權(quán)稀釋的問(wèn)題，企業(yè)能夠更好地專(zhuān)注于自身的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。同時(shí)，銀行信貸也可以避免股權(quán)類(lèi)融資時(shí)的強(qiáng)制信息披露，從而防止企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)計(jì)劃泄露于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，有助于保護(hù)商業(yè)機(jī)密，促進(jìn)科技創(chuàng)新。
特別是近年來(lái)銀行業(yè)的充分競(jìng)爭(zhēng)，顯著提升了企業(yè)信貸的獲得性。學(xué)術(shù)研究發(fā)現(xiàn)，銀行競(jìng)爭(zhēng)加劇會(huì)促進(jìn)中小企業(yè)的科技創(chuàng)新。其原因在于，中小企業(yè)規(guī)模有限，融資渠道少，對(duì)信貸供給變化敏感度更高。當(dāng)中小企業(yè)更容易獲得銀行信貸時(shí)，往往傾向于進(jìn)一步創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，不再會(huì)選擇被大企業(yè)收購(gòu)。
同時(shí)，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約時(shí)，銀行的介入還能夠在一定程度上幫助企業(yè)保護(hù)持續(xù)科技創(chuàng)新的能力。一方面，銀行介入緩解了企業(yè)的代理人問(wèn)題，有助于提升企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值。由于管理層與股東利益并不完全一致，管理層可能為了提高短期業(yè)績(jī)、提升知名度、攫取經(jīng)濟(jì)利益等原因，投資于無(wú)效率的創(chuàng)新項(xiàng)目。但當(dāng)銀行介入后，存在債務(wù)違約的企業(yè)將通過(guò)招聘更加優(yōu)質(zhì)的技術(shù)人員，替換掉低質(zhì)量的研發(fā)人員，通過(guò)人力資源的優(yōu)化配置提升企業(yè)的科技創(chuàng)新效率。
暢通資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)
資本市場(chǎng)是高質(zhì)量賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力和源泉，在服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略中發(fā)揮著重大支撐作用。當(dāng)前，活躍資本市場(chǎng)，有效增強(qiáng)投資者信心，是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要發(fā)力點(diǎn)，也是資本市場(chǎng)改革的核心任務(wù)。
怎樣活躍資本市場(chǎng)？怎樣提振投資者信心？怎樣從融資市場(chǎng)變成投資市場(chǎng)，真正讓投資者去投資資本市場(chǎng)？很重要的一點(diǎn)是要強(qiáng)化公司治理，提升上市公司質(zhì)量，讓投資者愿意進(jìn)行投資、愿意留下來(lái)繼續(xù)投資。
未來(lái)，在更好發(fā)揮金融市場(chǎng)功能方面，要從結(jié)構(gòu)上調(diào)整金融市場(chǎng)供給，以改革開(kāi)放促發(fā)展促穩(wěn)定，暢通資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。
在存量方面，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)改革，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)布局，構(gòu)建由銀行信貸、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資等組成的全方位、多層次金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系；進(jìn)一步完善金融機(jī)構(gòu)定位，支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，當(dāng)好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的“壓艙石”，嚴(yán)格中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求，立足當(dāng)?shù)亻_(kāi)展特色化經(jīng)營(yíng)，強(qiáng)化政策性金融機(jī)構(gòu)職能定位。
在增量方面，以全面注冊(cè)制改革為抓手，健全多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，完善資本市場(chǎng)投資和融資功能，建立更加匹配科技創(chuàng)新高質(zhì)量發(fā)展的資本金融環(huán)境。穩(wěn)步推進(jìn)全面注冊(cè)制改革，加強(qiáng)各板塊的互聯(lián)互通，綜合考慮行業(yè)、市值、財(cái)務(wù)指標(biāo)等不同特征，滿(mǎn)足不同市場(chǎng)主體融資需求。推動(dòng)投資者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，引導(dǎo)各類(lèi)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)資金流向優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)。加快轉(zhuǎn)板機(jī)制建設(shè)，暢通退市后融資通道，為民營(yíng)中小微企業(yè)融資打開(kāi)多元渠道。
需要關(guān)注的是，我國(guó)現(xiàn)行的T+1交易制度已無(wú)法滿(mǎn)足全面注冊(cè)制背景下健康投資生態(tài)構(gòu)建的需要。實(shí)施更靈活、公平的交易制度，將是短期內(nèi)提升投資者獲得感、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)投融資兩端動(dòng)態(tài)平衡的重要抓手。對(duì)此，建議試點(diǎn)逐步恢復(fù)T+0股票交易制度，出臺(tái)配套的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施。
（作者 田軒 全國(guó)人大代表 清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng) 教授）
編輯：李華山
